克劳迪娅·纪斯伯格：揭开私募股权的神秘面纱

克劳迪娅·纪斯伯格（Claudia Zeisberger），欧洲工商管理学院（INSEAD）“决策科学”及“创业&家族理财”课程的资深特邀教授，INSEAD全球私募基金投资研究小组(Global Private Equity Initiative)

的创始人、学术总监，同时也是INSEAD校友创投基金（Alum Ventures，IAV）的创始投资人。

在进入INSEAD之前，纪斯伯格教授已经在纽约、伦敦、法兰克福、东京和新加坡等地的投资银行任职16年，在PE行业积累大量经验，是新兴市场PE行业的国际权威。

多年以来，纪斯伯格教授经常被问到一个看似简单的问题：什么是私募股权（PE）？这个问题经常以不同形式出现——有时是关于PE交易，有时是关于PE投资管理，有时又涉及其它管理基金及普通合伙人（GP）-有限合伙人（LP）关系。

纪斯伯格教授用私募股权基金的长时间从业经验和教学归纳，搭建了私募股权基金的相关知识框架，并添加了全球一些主要PE投资者的原创见解，合著了两本书：《精通私募股权》（Mastering Private Equity）以及随附的案例研究《私募股权案例》（Private Equity in Action），以帮助从业人员更好的了解这一行业。

关于PE，你需要了解的：

《精通私募股权》日前已由清华大学出版社出版，本书被划分为5个部分：

私募股权概述

概括私募股权的含义，介绍风险投资、成长型股权投资、杠杆收购的概念，以及不良投资和房地产投资等另类PE投资策略。

PE的交易过程

详细演示了整个PE投资过程的基本步骤——从项目搜索到执行及交割的整个交易过程，并包含了完整的交易资料。

PE投资的管理

这一部分着重讨论了投资后直至PE退出的整个过程，从公司治理，管理团队的维护，运营价值创造，责任投资，及投资退出几个步骤，明确监督机制，让创造运营价值成为PE模型中的核心价值驱动因素和真正的超额收益源泉。

基金管理以及GP与LP的关系

介绍了构成GP-LP基金模式的基本要素，从基金的筹集到关闭（针对GP），再到制定PE计划（针对LP）的分配决策等。这部分主要聚焦于PE内部的核心关系——GP和LP之间的关系、筹集和管理资金的PE公司以及为基金提供资金和支持的投资者。

PE的发展

在对PE有一定了解后，对PE行业的最新发展趋势和演变发展的了解也变得至关重要。在最后这部分中，纪斯伯格教授剖析了PE行业在历史、当下以及未来所面对的挑战。

PE很复杂，并且将变得越来越复杂——它需要集所有参与者之力，尤其是随着时间的推移，它需要一个真正专业、周到和称职的团队来运营。一些较大的PE公司正在变成资产管理公司。当你观察它们中的很多公司，虽然可能已经开始我们所说的收购，但实际上在向完全不同的方向发展。

资本流入PE行业将会持续

我们正处于一个低利率的环境中。关于利率，在历史上曾经出现过一两次跳跃式的变化，但我们并不认为当前就是一次跳跃式的变化。在即将到来的将来，它仍将保持低水平。

很多在过去远离PE或私人资本（Private Capital）的LP已经意识到他们再也无法忽视非上市公司的可投资领域。可以说，这种新型资产已经取得了可观的、优于公共市场的回报。我们看到挪威的养老金计划，日本政府养老金投资基金（GPIF）也都在可投资范围中增加PE，从而在家庭办公室和高净值个人外，加入了其他公募和私募养老金计划及主权财富基金，其目的就在于投资于有最优秀GP支持的基金。

总的来说，世界各地的养老金计划，尤其是欧洲和北美，由于资金不足，确实存在问题。因此，他们将会是PE最有热情的出资者。仅仅是现有主权财富基金在过去三年中，就带来了大约一万亿美元的可投资资产增长。

总体而言，我们所看到的金融海啸在某种程度上可能受到一些LP选择直接投资的推动，因为分配给直接投资策略的资金通常都是出自LP所管理资产下的新资金，而建立这些新资金的目的也是直接投资。因此，未来几年并不会出现资金短缺的情况。

展望PE的发展趋势

当有如此多的资金流入市场时，投资者更需要注意中长期的影响——LP已经看到PE的优秀表现，现在筹款对GP来说并不是一件特别困难的事情。

但同时我们也应该引起注意，在全球范围内，至少在2016年，我们看到交易进度已经开始放缓。市场上的资金越来越多，一旦交易到位就会有几家运营商出现在这笔交易中。更多人、更多交易方，显然推高了价格，形成“非理性繁荣”。

去年年底，一位来自大型收购基金的合伙人在行业会议上指出：在当下，“10是新的8”——他的意思是说，要进入成功募集的基金，他和他的同行们都需要按照很高的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）倍数进行出资。在一些新兴市场的PE行业中，投资者甚至需要按照20-30倍的EBITDA进行出资。在如此高得离谱的估值下，投资是否仍旧有利可图？

高估值很有可能会导致投资者比计划更快地退出交易，这显然有悖于创造经营价值的论点。交易只是在短期内持有显然是不可能的。但PE已经成熟，也已成为当下主流，我们完全有理由相信，这个行业将找到变革发展和新的解决方案，拥有美好前景。